拐卖人贩子维持2015-2017年备考EPS分别为0.53、0.68、0.86元的预测。当前股价对应2015年PE为48倍。建议关注公司持续做强体育生态的增长潜力,近期市场下行,公司股价回调带来买入机会。维持“买入”评级。

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：陈勇 日期：2015-12-01

　　2015年上半年,公司实现营业收入44.61亿元,同比增长51.79%;归属于母公司所有者的净利润2.55亿元,同比增长67.70%;扣除非经常性损益净利润1.73亿元,同比增长21.07%;归属于母公司所有者权益合计34.18亿元,同比增长14.02%;基本每股收益0.14元。

　　1、各项营收增长较快,终端销售营收占比居第一位。报告期内公司实现营业收入44.61亿元,同比增长51.79%,,收入增长的主要原因系广告业务快速增长以及子公司超级电视热销。终端业务收入(主要是超级电视销售)18.93亿元,比去年同期增长60.24%,营收占比和增速皆为第一位;广告业务平稳增长,公司实现广告业务收入10.34亿元,比去年同期增长49.96%;会员及发行业务收入(主要是会员付费业务,高清点播和电视剧发行)收入14.07亿元,比去年同期增长31.80%。

　　营业成本中工资及福利一项增长较快,为10.13亿元,同比增长69.65%,今年以来,很多拥有丰富行业经验的人才陆续加入乐视,包括前中行副行长王永利(互联网金融方向)、美银美林高管郑孝明(全球投融资)方向,以及前联想副总裁冯幸等,将给乐视各项业务的发展带来更强动力。同时公司继续加大研发力量,研发费用5.05亿元,同比增长76.60%,目前持续在研的项目主要还有基础平台建设(比如乐视云平台),终端产品升级及新品研发(光是今年7月份,乐视超级手机的EUI5.0系统就进行了5次升级,而超过85%的超级手机用户更新过EUI)以及CDN项目新功能的开发和效率提升。

　　2、乐视超级手机上市,终端布局日趋完善。2015年上半年超级电视销量(含订单)约100万台。超级电视S40,S50,X60,MAX70等产品线等全面覆盖主流,高端和超高端市场,全年有望实现300万台销量。同时,将围绕超级电视产品线,推出多种配件,支撑用户的极致体验需求,为乐视生态添砖加瓦。

　　今年四月,公司关联方乐视移动智能在北京发布了EUI移动终端系统和搭载了EUI的三款视超级手机-乐1,乐pro1和乐max。EUI基于Android5.0深度定制,独创了多类型的桌面形式,包括应用桌面、乐见桌面和live桌面。截止8月11日,乐视超级手机销量已经突破100万台。

　　今年九月,中国市场学会汽车生态战略专业委员会的成立。乐视汽车也宣布,将在技术、业务、资源、营销、资本方面全面开放。乐视网300104）此前组建了超级汽车的研发团队,计划样车将于2016年北京车展首次亮相,并计划于两年之内正式进入市场。由于汽车行业本身具有一定的壁垒,而互联网造车又面临监管和技术从零到有的过程,因此保守估计乐视网前期会采取合作的姿态,将乐视生态搭载于现有汽车品牌上。此次汽车生态战略专业委员会的成立表明了传统车企态度的放开,也许是乐视超级汽车的一个新机会。汽车与互联网的结合将会是未来不可避免的趋势,如果乐视的超级汽车最终能够成功推向市场,将会打通其在auto端的入口,加上其已经推出的超级电视和超级手机,将会构建一个以客厅段,移动手机端和auto端为终端流量入口的全方位生态系统,大幅提升乐视生态使用者的体验。

　　目前终端业务收入18.93亿元,而成本为27,27亿元,净亏润8.34亿元,因为乐视终端产品基本采用的是量产成本定价,目前通过该项业务盈利的可能性不大,但是通过这种低价的销售,有利于前期推广,可以为乐视生态获得更多用户,后期可以通过会员付费或者其他周边产品来变现。

　　3、优质内容吸引流量,增加生态覆盖人群。乐视官方数据显示,乐视超级手机用户在乐视Live桌面上观看数量排名第二的为体育类节目--来源于乐视体育所提供的精彩赛事直播。公司关联方乐视体育作为乐视生态的重要组成部分,上半年持续发力,运营女超联赛,获5个赛季全球独家媒体版权,冠名赞助销售权,商业开发权及全部赛事信号制作,参与中国职业体育改革;启动ICC国际冠军杯;乐视体育电商平台上线O俱乐部;成功获取英超、意甲和欧冠版权;锁定新赛季英超联赛,购买2015-2018三个赛季的欧冠版权,以及抢到2015-2018三个赛季的意甲独家版权。

　　去年12月8日,公司宣布拟在一年内将旗下乐视影业注入上市公司,乐视影业已于徐克,张艺谋和陆川等著名导演以及音乐创作人高晓松签约合作,推出的作品值得期待。

　　公司自制或者引进的优质内容一方面可以增加其电视剧制作和发行收入,比如下半年乐视控股花儿影视重点大剧《芈月传》销售情况火爆,预计每集收入将超800万;一方面乐视的优质内容能够增强其广告变现能力,上半年公司实现广告收入10.34亿元,同比增长49.96%,下半年,网络自制综艺《十周嫁出去》,以及大剧《大秧歌》、《特种兵4》等逐步上线,有望助力广告业绩高速增长;其次,优质内容可以为整个乐视生态吸引流量,提升用户体验,助力后期的会员付费业务,上半年乐视会员付费业务实现10.75亿,同比增长65.13%。

　　4、公司高管增持股份,看好公司长期发展。公司部分董事、监事、高级管理人员以及其他多位公司核心人员,计划自2015年7月28日起至2016年7月28日期间增持公司股份,增持金额不低于5亿元人民币。截止2015年9月8日,已经有公司高级管理人员梁军先生、高飞先生、吴亚洲先生以33元左右的价格完成部分增持。

　　5、盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为69.03%、61.32%和64.65%,EPS分别为0.33、0.54、0.88元,对应上一交易日收盘价的市盈率为110、68、41倍;尽管公司相对估值稍高,但是公司创新能力强,不排除超预期的可能,给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示:1)超级手机销量不达预期,2)互联网电视监管风险,3)业务模式创新风险。

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2015-11-17

　　苏州工业园区华旅新绩体育投资中心(简称“体育产业并购基金”)系国旅联合600358）股份有限公司的全资子公司国旅联合体育发展有限公司、上海华设金融、及华设资产共同设立。华设资产增资后,华旅新绩注册资本达到2亿元。其中,国旅体育占出资总额的5%,华设金融占0.05%,华设资产占94.45%。该基金的设立围绕体育相关资产等投资目标进行投资与收购。华旅新绩此次收购北京盈博讯彩网络科技有限公司,系该基金对体育产业投资的首次尝试。

　　北京盈博讯彩网络科技有限公司目前主要产品和服务为以下三项:(1)“最乐彩”Web站,该网站定位于专业的足球资讯媒体和竞猜推荐方案交易平台,推荐方案属于收费的C2C模式;(2)“聊球吧”App,融合新媒体、足球数据的球迷吐槽PK垂直社区,通过会员分级、道具等来实现2C收费;(3)“足球黄腔”,以黄健翔为个人品牌的体育视频节目,收入主要来自企业客户的广告投放、版权分发等。华旅新绩对盈博讯彩完成股权转让及增资以后,盈博讯彩承诺2016-18年的净利润将分别不低于2539、4563、6206万元。盈博讯彩核心团队成员包括黄健翔、颜晓华等体育界知名人士,我们认为专业的团队叠加专业的资本运作,将使得盈博讯彩的发展更进一步。

　　我们认为此次对外投资是公司试水体育产业中游媒体端及体彩领域的一次积极尝试,但由于公司占比小,且对其不合并财务报表,因此战略意义大于实质意义。我们仍给予公司“增持”的投资评级,暂维持公司的盈利预测不变,预计公司15-17年的eps为0.02、0.02、0.08元。公司定增后业务布局将加速,故建议投资者继续积极关注。

　　类别：投资策略 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：袁季 日期：2015-09-22

　　北京欧迅体育文化股份有限公司(以下简称“欧迅体育”)是一家成立于2006年2月16日,以赛事运营、体育营销咨询、媒体版权为主营业务的民营体育营销公司。2006年公司成立,成为国际足联的中国代表办公室,被日本具影响力的职业棒球俱乐部--日本巨人队指定成为其在中国的代表,完成一个国际品牌赞助“中国杯花样滑冰GP”,至2009年,完成一个国际品牌赞助“中国足球超级联赛(中超)。经过8年的发展,欧迅体育凭借专业优势不断拓展市场,已成为集体育资源运营管理、体育媒体版权运营管理、企业赞助咨询服务三大主营业务为核心的体育服务业全产业链公司。运用整合营销方式,欧迅体育在品牌客户、赛事资源、体育组织、媒体、运动员个人和广大消费者之间建立了沟通的桥梁。这种被欧迅称之为“CrossTheLine”的方式更有效的将线上、线下的营销方式融为一体,并在欧迅的实践中得到充分演绎。

　　欧迅体育2014年1月24日在新三板挂牌,2015年8月28日转为做市交易。截止至2015年9月21日,公司总股本4800万股,其中2343.66万股是流通股,均在新三板交易。

　　体育产业市场潜力巨大。2014年10月,《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》中提到,到2025年,我国体育产业总规模超过5万亿。而去年整个行业规模不到3000亿,体育行业正面临一个空前的发展机遇。政策层面,相关部门积极制定46号文的配套实施细则,将政策红利真正落到实处。在管办分离的大背景下,以欧讯体育为代表的具备专业运营能力的公司能够有机会获取更多的长期赛事经营权,并将其转化为企业发展的核心资产,从而进入良性发展周期。

　　全产业链协同发展,策划运营能力行业领先。专业的赛事策划及运营能力是欧讯体育的核心竞争力。公司在足球、篮球、网球、马拉松、路跑等项目均有成功项目经验,特别是足球项目经验尤为丰富,在行业内有良好的口碑和品牌效应。例如,帮助数个重要二线城市策划城市路跑、马拉松项目,打造城市体育名片;获得2013-2016年亚洲足球联盟拥有的所有官方比赛大陆地区4年新媒体直播权;成为2013-2015年意大利尤文图斯足球俱乐部大中国地区3年独家市场咨询、营销服务机构等。

　　广泛的合作伙伴,优质的客户资源。自2006年成立以来,欧迅体育专注于体育服务行业,凭借多年深耕体育行业的专业和经验,在业内树立了良好的口碑,与国内外知名赛事拥有方、欧洲顶级足球俱乐部、国内知名体育媒体等建立了广泛深厚的合作关系,为公司持续经营打下坚实的基础,积累了一大批诸如FIFA、NBA、CBA、尼康、红牛、索尼等优质的客户资源。

　　交易情况:总成交金额6909.12万元,平均换手率0.64%。公司在新三版挂牌至今,一直维持一定的交易量。自首次交易以来,平均周成交额197.40万元,最高周成交金额1537.17万元。截至2015年9月21日,公司股票总成交量149.29万股,总成交金额6909.12万元,平均换手率0.64%。

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：于旭辉 日期：2015-10-28

　　事项:公司公告了2015年三季报,前三季度实现主营业务收入7.85亿元,同比略下滑0.26%;实现归属上市公司股东的净利润0.61亿元,同比下滑9.3%,对应EPS 为0.2元。

　　作为国内拉链第一龙头,公司在终端消费不景气背景下,保持了稳健的业务增长。公司一般二、四季度为旺季,因此由于第三季度是业务淡季,同比略有下滑,预计第四季度进入旺季后业绩将会有所改善。

　　公司有意识加大高毛利的条装拉链占比,从半年报拆分情况来看,条装拉链占比已达64%左右。同时预计海外出口保持了两位数的增长。30.89%的毛利率较去年同期略增0.04个百分点,一定程度上受益于公司产品结构优化以及加大出口力度的战略。

　　由于收入增速下滑,前三季度20.77%的三项期间费用率,较去年同期略提升0.3个百分点,但绝对值较去年同期同比仅增长1.3%,说明公司费用控制严格。

　　公司应收账款同比减少3.19%,存货同比下降5.01%,经营活动净现金流入1.23亿元,同比增加13.94%,说明公司资产质量稳健,未出现为了保业务增长而增加或延长应收的情况,增长有质量。

　　公司拉链主业近年业绩虽然稳定,但受制下游需求低迷,难实现高速增长,未来公司有适度多元化的需求。公司大股东1999年起运营CBA 男篮球队,福建洵兴篮球俱乐部在CBA 中成绩稳定,当家球星王哲林被称为未来之星。10月22日,公司公告定增获得证监会审核通过,而本次定增对象包括俱乐部球员王哲林,加之福建是体育大省,对体育产业扶持力度国内领先,因此公司未来有望向体育产业方向转型,围绕篮球进行产业链布局。

　　公司主业稳健,现金流基础扎实。定增补血后,公司财务状况进一步优化,为发展第二主业奠定良好基础。我们认为公司有望在在国家大力发展体育产业的背景下乘风而上,向体育产业转型和布局,打开发展空间。预计2015-2017年EPS 分别为0.27、0.32和0.36元,对应PE 分别为42、36和32倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　类别：公司研究 机构：光大证券601788）股份有限公司 研究员：李婕,顾柔刚 日期：2015-11-16

　　2015年1-9月公司实现收入19.41亿元,同比增长93%,利润总额1.96亿, 同比下降3%,归母净利润1.46亿,同比下降18%,EPS0.29元。 收入大幅增长主要受益于易游天下于7月并表贡献约9亿收入;利润总额下降主要因为旅游板块仍处于业务开拓期、尚处于亏损所致;净利降幅大于利润总额主要因高新技术企业证书到期、出于谨慎原则暂按25%税率计提。

　　15Q3单季收入12.65亿元,同比增228%,净利2240万元,同比下降60%。单季度净利大幅下降主要因旅游板块亏损及户外用品板块收入下降所致。

　　毛利率:1-9月毛利率同比降22.06PCT 至27.36%。15Q3毛利率为14.57%。主要是易游天下并表导致前三季度旅游收入占比上升到48%,而毛利率仅2.3%,大幅拉低整体毛利率水平。 费用率:1-9月销售费用率降5.89PCT 至11.59%,管理费用率降5.35PCT 至5.66%,财务费用率增0.46PCT 至-0.29%。Q3销售、管理、财务费用率分别为8.34%、4.10%、-0.09%。 存货:存货较期初增72.66%至5.16亿,较Q2增加1.78亿,主要因秋冬季产品备货入库所致。

　　1-9月户外用品板块收入增长1%至10.14亿元,实现归母净利1.62亿。其中,探路者300005）品牌9.48亿,同比下降约3%,主要因门店数下降,但店效有所提升;阿肯诺品牌收入增44%至962万元,Discovery Expedition 收入增334%至5635万元,这2个品牌虽然增长强劲,但仍处于盈利之前的培育期。

　　探路者品牌公司15年9月收购4大加盟商辽宁北福源、济南汇乾、青岛馨顺达、北京山水乐途51%股权,使用市盈率倍数法估值,分别给予10、9、11、10倍市盈率,股权转让价款分别为7309万元、8637万元、1.7亿元、1.0亿元。上述四家加盟商为公司除图途和江苏合资公司外最大的四家加盟商。

　　此次收购将:1)逐步完善O2O 用户消费体验,推进探路者户外生态圈战略的实施;2)加强对终端管控,提高运营管理效率;3)短期内并表将增厚业绩,中长期经营业绩健康发展。按照15Q4并表计算,收购加盟商2015年预计贡献归母净利1000万以上,2016全年可贡献归母净利3100万。四家加盟商均承诺2016年、2017年较2015年销售收入复合增长率不低于20%,净利复合增长率不低于25%。

　　前三季度,公司完成极之美、易游天下并购,分别于4月、7月并表。1-9月旅游板块实现收入9.27亿元,占公司收入达48%,但净利亏损1532万,拖累了公司整体净利增长。同时旅游板块毛利率仅为2.23%,拉低了公司整体毛利率水平。

　　通过上述收购,公司已经初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构,并全力为用户打造“有温度的体验式旅行”。易游天下现已招募1000多位优质规划师,结合旅行规划师的经验和结构化的系统服务,持续提升消费者的旅行体验,同时也在积极探索电商微商等新渠道,目前已在电商、微商共计上线.3新元每股的价格出售持有的Asiatravel 全部股份6000万股(成本价0.2新元)。交易完成后公司不再持有Asiatravel 股份,但并不影响公司旅行事业群及旗下子公司与Asiatravel 原有的业务合作。

　　15年6月聘任在国内体育产业中有多年丰富从业经验的张涛先生为探路者大体育事业群总裁,并计划于近期完成体育产业投资基金的初步组建。15年8月公司与孙波先生共同设立合资公司,整合优势造雪技术,在全国范围内进行滑雪场的建设运营,快速拓展大众冰雪运动市场。

　　公司拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场,一期工程计划造雪面积约25万平方米,滑雪场内将规划建设冰雪广场、单板公园、初中高级滑雪道雪上飞碟区、戏雪区等,并配套服务大厅、餐饮酒店娱乐等服务设施, 预计该滑雪场将于年底开始试运营。如果运营顺利,公司明年有望加快推进,建设6家滑雪场。

　　我们判断:1)未来旅游服务事业群仍将带来持续的收入高速增长。易游天下2014年收入不到10亿,今年有望突破20亿,中长期看,由于旅游行业高度景气,有望持续保持较高增速。今年收入并表贡献从7月开始,明年全年并表将显著提升探路者收入增速。但由于旅游服务板块仍处于开拓阶段,短期内对净利润贡献有限,毛利率仍将维持在低位;2)体育板块尤其是是滑雪场业务将于2017年开始逐步贡献利润,支撑公司业绩增长。我们预计正式运营后,每个滑雪场每滑雪季可以实现3000-5000万左右收入。一般滑雪场的投资回收期在3年左右;3)收购加盟商将增厚15、16年业绩。

　　公司15年经营计划为收入不低于28亿,净利3.15亿。尽管前三季度,公司户外多品牌业务收入和净利润仅完成全年计划的50%左右,但考虑到Q4销售占比较大,预计全年目标仍可基本完成。同时,考虑到旅游板块收入增长超预期,但毛利水平低于预期,我们上调2015年收入预测至33亿元,下调净利润预测至3.1亿元,2015-2017年EPS 预测分别为0.61、0.66、0.90元。维持买入评级。公司8月27日公告,撤销第三期股权激励计划。

　　公司高新技术企业资格今年7月9日到期,我们目前的盈利预测采用25%的所得税率假设,公司正在申请高新技术企业认定,如果获得认定,所得税率将维持过去的15%水平,净利润仍有向上调整空间。

　　风险提示:行业需求疲软、旅游业务及大体育业务推进速度不及预期、冰雪热情不及预期。

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