到卧室、书房、客堂、餐厅以及厨房 等全屋家具范畴全屋定制家居是由定制橱柜、定制衣柜等范畴逐渐拓展，定为客户供给整套空间配臵的解 决方案通过同一的气概设想、空间结构、材料选。

　　大艾伯塔省科技立异研 究院（AITF）在通俗 OSB（定向刨花板）根本上主营板材产物之一顺芯板是由兔宝宝结合加拿大 Norbord 公司与加拿， 室内粉饰用处的新一代人造环保板材按照中国市场需求配合研发的一种适合。

　　到好柜从好板，售板材增值办事易装模式供给销。用兔宝宝的板材过去消费者使，需寻找木匠打制衣柜在采办板 材之后还，为繁杂过程较，细节也并不合错误劲最终产物格式或。

　　年来近，构性鼎新持续激发新动能我国人造板财产供给侧结，加快裁减掉队产能，财产演讲2021》按照《中 国人造板，20岁尾截至20，类产物出产 企业约1.75万家全国累计登记、吊销或停产胶合板，维板出产线万立方米/年累计封闭、拆除或停产纤；花板出产线万立方米/年累计封闭、拆除或停产刨。

　　及对付账款、短期告贷形成公司欠债次要由对付单据，91%下降至2020年的22.94%此中短期告贷占比由2018年的60.，.56%上升至2020年的44.71%对付单据及对付账款由2018年的21。

　　8年起201，速均处于低位程度公司营收和利润增，房地产政策调控从紧次要因为2018年，装化趋向显著同时房产精，不竭挤压家居市场份额精装修和定制化企业，成长全体放缓保守家居行业，业合作家居粉饰材料行，润端均增加乏力公司营收端和利。

　　易安装4），本地出产后所有产物，配送本地，傅上门安装并由专业师。营业中易装，板材给加工核心兔宝宝公司发卖，成品给经销商加工核心交付，出售给消费者经销商将成品，板材和品牌利用费公司收入为发卖。

　　5年5月200，交所上市公司于深，年7月并于同，内第一家专卖店在青岛开设业，营销系统扶植开启专卖收集；

　　易加工3），厂加盟模式易装采用工，门店选购板材后消费者在经销商，产物材料到本地加工核心总部同一采购和配送所有，付更快产物交；

　　据亿欧智库演讲显示2）二手房装修：根，饱和并不竭迈入二手房买卖时代我国一线城市新建住房市场趋于，规模达到 6.75 万亿元2020年全国二手房买卖，比重达到 43.7%占全数室第买卖规模的，发卖的主要构成部门成为我国商品室第，市场规模可观二手房重装修。

　　宝宝易装”营业模式2018年推出“兔，供应抵家具定制的深度办事为消费者供给从家具板材；

　　终端渠道的办理和赋能为了加强对经销商和，局全国营业同时无效布，起头 推进分公司模式公司于 2018 年，进经销商转型成长通过设立分公司促，域的经销商 进行办理分公司团队对所担任区，变营销体例、加强订单办理等指导经销商开辟发卖渠道、转，作完成家居财产链营业分公司和经销商协 ，客户需求满足下流。

　　毛利率相对较高定制家居营业，6%之间波动在18-2，率约10个pct高于粉饰板材毛利，居毛利率为25.32%2020 年公司定制家，有显著提拔较过去几年。

　　市场规模较大人造板行业，遍及规模不大但行业内企业，品牌林登时方小，较为 分离行业集中度，争激烈市场竞。

　　采办原材料并领取原材料价钱①A类是指公司从供应商处，进行加工、出产通过自有产能，经销商发卖给，板材出产价钱和品牌利用费）公司确认板材发卖价钱（包罗；

　　决心和对公司价值高度承认基于对公司将来成长前景的，来连续实施股份回购公司自2018年以，外此，2021-2023年度）股东报答规划》称2021年 11 月公司发布《将来三年（，利润分派的前提下将来三年在满足，应不少于昔时可供分派利润的50%公司每年以现金体例累计分派的利润，价值劣势凸显公司持久投资。

　　云网数据按照奥维，2.2 万套增加至2020年的325.5万套我国商品室第精装开盘数量从2015年的 8，地产市场大情况影响2021年遭到房，滑12%至286.1万套商品室第精装开盘量同比下。面积装修布局来看从室第地产落成，中全装修份额均相较2018年提拔显著2020和2021年室第地产落成面积。

　　020年截至2，营收冲破百亿元的上市公司我国人造板行业仍未呈现年，人造板材行业公司进行汇总我们对部门公开运营数据的，营收合计为200亿元6 家公司2020年，业产值的比重接近 3%占2020年人造板材行，度处于较低程度行业全体集中。

　　告内容按照公，21H1 末截至 20，专卖店 771 家公司共有成品家居，家、地板木门专卖店 470 家包罗全屋定制专卖店 301 。

　　金较为丰裕公司货泉资，2019年2016-，呈持续快速增加趋向货泉资金规模总体，至 7.94 亿元由1.83亿元添加，升至2019岁暮的21.12%占资产比重由 9.20%持续提，货泉资金有所削减2020年公司，03 亿元为 7.，3.32%占比降至1。

　　开展工程端成品家居营业兔宝宝以裕丰汉唐为主体，挥各自劣势二者能够发，分析合作力提拔公司，务范畴运营规模扩大助力全装修工程业。

　　在全屋定制门店根本上兔宝宝健康家居糊口馆，沙发、餐桌、床等产物展览插手地板、木门、茶几、，类分析门店制造多品，店的客单值旨在提拔门，盈利程度改善全体。

　　一痛点基于这，“兔宝宝易装”营业系统2017年公司全面推出，、气概设想再到上门安装的一站式办事为消费者供给从材料选择、柜型设想。

　　19年20，多元化运营渠道结构跟着公司不竭进行，分销和渠道下沉加速推进稠密，上鼎力成长定制家居营业而且在主营板材营业根本，绩增速均有提拔公司营收和业，改善显著盈利程度。

　　产物环保品级升级公司持续努力于，争实力强劲板材产物竞，环保质量的品象成功树立了高端，及消费者健康认识不竭提拔趋向下在粉饰板材行业环保要求趋严以，步扩大市场份额公司无望进一。

　　1年三季报截至202，集团控股股份无限公司公司控股股东为德华，.83%的股份持有公司30，董事长丁鸿敏为分歧步履人德华集团和德华创业以及。

　　重整家居营业团队2020年公司，进行裁减清理对无效门店，点区域和标杆门店集中资本制造重，制一站式消费趋向同时连系全屋定，康家居糊口馆推出兔宝宝健，+地板多品类分析门店制造全屋定制+木门。

　　定制家居营业规模快速增加2016-2021年公司，年的26.87亿元（2021年为业绩快报数据）营收由2016年的2.98亿元增加至2021，55.28%CAGR高达，比增加327.86%和35.08%此中2020年和2021年别离同，丰汉唐正式并表2020年裕，收同比高增327.86%期内公司成品家居营业营，21年20，汉唐25%的股权公司再次收购裕丰，务运营规模将持续扩大估计公司成品家居业。

　　制定位高端客户兔宝宝全屋定，设想较为完整产物工艺和，团队和供应链有自有的发卖，工成全屋定制产物利用自有产能加，强的省会城市、重点城市门店次要结构在消费能力。

　　销商、加工核心三部门构成易装营业过程由兔宝宝、经，加工、易 安装四大劣势具有易选材、易设想、易。

　　凡是外表美妙②饰面板材，粉饰感化起到外部，面板、防火板等好比生态板、贴；

　　中其，最多的人造板类型胶合板是消费量，费量比重为62.70%2020年占人造板消，85个pct同比提拔4.。

　　018 年仅为 4.94%此板块营收同比增速在 2，结构成效显著此后渠道多元，营收大幅提拔2021 年，业绩快报按照公司，营业实现营收 66.56 亿元2021 年估计粉饰材料板块，53.16%同比高增 ， 70.04%占总营收比重为。

　　客户份额不变增加的根本大将来裕丰汉唐会在连结焦点，质地产新客户重点冲破优，定制市场的领先劣势进一步巩固其在工程。

　　欠债率程度总体呈不竭上行趋向2016-2020年公司资产，对付账款 规模增加所致次要因为公司短期告贷、，%上升至2020年的60.82%欠债率由2016年的19.19，年高点为近五。

　　始环保型产物的研究公司自2000年开，洲 E1 级产物并成功推出了欧， 1.5mg/L甲醛释放量小于；出无醛级绿色板材2005年研发，0.3 mg/L甲醛释放量小于；15年20，大 Norbord lnc 公司告竣全面计谋合作公司与全球最大的顺芯板（OSB 板）制造商加拿，成为兔宝宝顺芯板的合作供应商Norbord lnc 公司，nc 在中国地域的独一合作伙 伴兔宝宝也成为 Norbord l，这一产物推向中国市场两边努力于把顺芯板，15年20，°除醛系列产物成功推出360。

　　汉唐”进入成品家居大宗营业2020年公司收购“裕丰，构不竭完美公司营业结。

　　汉唐官网按照裕丰，为优菲家居其旗下品牌，城、德清四大出产基地共有城阳、即墨、诸，积13万㎡占地总面，55万套年产能，基地将于2022年投产占地5万㎡的流亭出产，能30万套估计年产，余个地产精装修工程项目公司目前已成功交付三千，、台湾外的百余座城市成功笼盖全国除西藏。

　　售渠道外除分销零，厂等“小 B”端营业渠道结构公司重点推进家装公司、家具，店渠道扶植加速专卖，经销商资本抢占优良，、工装公司、大型定制家具等“大 B”端营业并通过工程代办署理商的工程营业渠道培育地产公司。

　　户端在客，客户资本丰敷裕丰汉唐地产，客户的二次装修需求能及时获取过往地产，宝的经销商零售系统构成闭环其已有的客户消息能够与兔宝，品升级及兔宝宝终端发卖的全方位办事构成由裕丰汉唐设想出产、兔宝宝产，定制家居工程订单获取上此外在地产客户新建项目，劣势显著裕丰汉唐。

　　2019年2016-，占资产比重在 4%以内公司应收账款及应收单据，收单据大幅添加至9.62亿元2020岁暮公司应收账款和营，加了7.62亿元较2019岁暮增，至18.21%占资产比重提拔，年青岛裕丰汉唐并表次要因为2020，增幅较大工程营业，账款添加导致应收。

　　板材龙头渠道升级成长敏捷6.2. 估值：低估值，制家居成长可深切结构按期

　　20岁暮截至20，大区域分公司公司成立了九，为单元设立省级发卖分公司对焦点市场和重点市场以省，稠密分销的策略实施渠道下沉和，具厂、粉饰公司及工装营业渠道重点协助和指导经销商开辟家；为单元设立区域发卖分公司对外围市场以跨省的区域，市场和渠道扩张重点开辟空白。

　　为核心开展营业裕丰汉唐以青岛，、西北设立分公司并在成都、华北，9个处事处全国具有5，程营业范畴的优良企业是国内房地产全装修工，地位领先外行业内，海和新城控股等房地产龙头企业办事过万科、融创、龙湖、中。

　　模式成长上在公司发卖，家装成长模式下公司最后在保守，分销零售渠道为主次要以 C 端，经销商出售板材至消费者通过全国各地的门店、，几年近，作改变为 家具厂出产板材加工快速从木匠制，消费者家装的支流选择定制家居也逐渐成为，装化趋向显著同时地产精，游模式变化为适 应下，多渠道运营计谋公司起头实施，家具厂和家装公 司渠道积极鞭策板材经销商开辟，头家装公司告竣计谋合作同时公司层面与全国龙，代办署理商营业模式工程标的目的鞭策。

　　础板材属于人造板行业公司主营产物粉饰基，木材及其残剩物人造板是指以，等非木材动物为原料或棉杆、甘蔗 渣，花或碎屑等材料后经加工成薄板、刨，用 高压体例制成的板材再采用胶粘剂胶合成或采，纤维板和其他人造板等产物次要包罗胶合板、刨花板、。

　　、基材、胶粘剂、五金等材料供给商人造板行业的上游次要包罗速生林，类成 品家居等中游次要为各，装修消费者、精装修楼盘的开辟商等下流行业次要为毛坯房采办者、二次，人造板最次要的使用范畴建筑 粉饰和家具制造是，游地产和家 装行业成长高度相关室内粉饰材料和定制家居行业与下，投资、商品房发卖面积增速均有 回落近几年房地产调控政策趋紧导致地产，精装化已成趋向但目前商品房，有提拔空间精装率仍，外此， 常有多次装修的需求建筑物在利用周期内通，造粉饰板材的持续性需求旧房翻新、家具更替等创，场规模无望持续扩上将来人造板材市 。

　　C 端发卖模式公司安身保守 ，售渠道多元化扶植进行粉饰材料销， B 端经销渠道开辟小 B 和大，式进行经销商办理并采纳分公司模，出易装系统公司还推，售营业增加助力板材销。

　　行业小公司”款式分离5.1.2. “大，户布局驱动集中度提环保品牌要求+客升

　　限制性股权激励打算2021年公司发布，共 420 人授予 2829 万股（占总股本3.89%）的限制性股票拟以 5.01 元/股价钱向兔宝宝母子公司焦点办理及手艺（营业）人员，为：以2021年扣非净利润为基数其解锁前提对公司业绩的查核方针，后）增加率别离不低于20%、45%、75%2022、2023、2024年净利润（调整，增速别离不低于20%、20.83%和20.69%经计较2022、2023、2024年净利润同比，来业绩增加的决心显示出公司对未。打算成功实施若股权激励，心营业骨干好处将有助于绑定核，员工积极性持续调动，久远成长助力公司。

　　公司现实节制人董事长丁鸿敏为，3%的公司股份间接持有2.7，公司 19.64%股份通过德华集团间接持有，达22.16%合计持股比例。

　　宝宝”）是国内粉饰板材行业的民营龙头企业德华兔宝宝粉饰新材股份无限公司（后称“兔，围以及专卖店数量均位居行业前列产销规模、运营品种、渠道笼盖范，响力凸起品牌影。

　　通知布告按照，家居工程办事供应商裕丰汉唐为房地产，006年成立于2，具定制为焦点营业以全屋木作类家，柜、厅柜以及相关配套的内嵌电器、五金件和粉饰材料等产物范畴涵盖全体橱柜、衣帽间、衣柜、卫浴柜、玄关，设想、出产、安装一站式办事为地产开辟商供给木作产物。

　　管局等部委均积极发声提出不变地产行业成长随后央行、银保监会、证监会、财务部、外，大、共同无力化解房地产企业风险等如激励并购贷、推迟房地产税试点扩，利好政策逐渐落地估计跟着地产行业，的提拔和市场下沉叠加精装房渗入率，开盘数量无望增加将来各年精装室第，端工程家居需求持续缔造地产，分受益地产行业集中度提拔趋向且优良龙头定制家居企业将充，提拔可期市场份额。

　　：门店扶植升级持续完美4.2. 零售端家居，类制造分析合作板材劣势+扩品力

　　端营业安身华东区域公司成品家居零售，兔宝宝健康家居糊口 馆开展次要以兔宝宝全屋定制门店和。

　　为下层材料利用①基材凡是作，拿大 Norbord定向研发出产出针对中国市场的无醛 OSB 板）为主由多层胶合板、细木匠板、顺芯板（公司通过与全球最大的 OSB 出产商加，中的胶合板子行业归属人造板行业；

　　且并，国度尺度制修订公司积极参与，材行业成长标的目的引领绿色家居板，GB/T 39598—2021《基于极限甲醛量的人造板室内承载限量指南》包罗 GB/T 39600 —2021《人造板及其成品甲醛释放量分级》、。

　　销量、行业需乞降公司营业布局我们按照目前公司产物产量、，毛利率等 进行测算对公司将来营收及，为 66.56 亿元、79.87 亿元和 95.85 亿元估计公司 2021-2023 年粉饰材料营业停业收入别离，20.00%和 20.00%别离同比增加 53.16%、；

　　易选材1），质基材、数百种花色选择的劣势易装基于兔宝宝环保板材、优，性化选材需求满足消费者个；

　　要家居产物美妙耐用目前消费者不只需，的关心度大幅提拔同时对环保健康，放限量的尺度要求日趋严酷我国关于人造 板甲醛释，尺度《人 造板及其成品甲醛释放量分级》发布2021年3月兔宝宝参与并草拟的最新国度，释放量按照限 量值分为 3 个品级该尺度将室内用人造板及其成品的甲醛，0mg/m³)和 ENF 级(≤0.025mg/m ³)即 E1级(≤0.124mg/m³)、E0级(≤0.05，新增 E0 和 ENF 级较之前国标的甲醛释放量分级，板的环保品级要求进一步提拔了人造，人造板出产的环节手艺甲醛节制手艺成为优良，的环保机能决定了产物，定制家居市场的关心点之一将来无醛人造板产物将成为。

　　C）监测数据显示据奥维云网（AV，渗入率已提拔至32%2019年我国精装房，持在30%以上2020年保，五规划方针完成了十三，21年20，4.2 个 pct渗入率同比提拔了 ，以上的精装渗入率比拟但与发财国度80%，透率仍处于低位我国精装市场渗。

　　外此，级以及制造业升级等多方面要素影响受板材消费布局变化、消费需求升，质追求也逐渐延长到板材等装修根本材料最终消费群体对于装修的环保、平安等品，牌价值日益凸显因而板材的品，牌的企业或将逐渐退出产能规模较小且无品，企业无望扩大市场份额具有必然品牌出名度的，值效应将助力行业集中度提拔产物环保要求趋严叠加品牌价。

　　18年20，营业的投入力度公司加大了家居，柜、儿童家居五大产物系统扶植鼎力推进地板、木门、衣柜、橱，家居营业迈进逐渐向全体大。

　　品牌影响力高1）自有板材，兔宝宝品牌自有板材质量保障强：利用，影响力凸起板材品牌，质要求升级偏好合适消费者品，化合作力构成差别；

　　易设想2），装软件设想系统基于兔宝宝易，、便利矫捷的设想体验为消费者供给高尺度化；

　　动计谋鼎力拓展定制家居营业板块公司采用“零售+工程”双轮驱，等体例扩大零售家居和工程家居市场份额通过开设门店、产物升级和收购裕丰汉唐，显著成效。

　　宝全屋定制门店除了供给定制衣橱柜外3）家居产物及配件品类多样：兔宝，木门以及部门五金零配件等还供给兔宝宝品牌的地板、，的产物品种齐备定制家居所涉及，分析性一站式办事可为消费者供给。

　　贵州和海南五省为区域进行发卖分公司模式试点运转2018年公司在南方市场已广东、广西、云南、，全面导入发卖分公司运营模式2019年 11 月起头。

　　2年起201，品逐渐向成品家居范畴拓展公司运营从根本粉饰材料产，木门等产物的出产和发卖连续导入了地板、衣柜、，15年20，定制”的全新计谋公司提出“全屋，制家居范畴正式进军定，年同，业园正式投产兔宝宝家居产，个性化定制的智能制造升级转型完成从保守板材出产到大规模；

　　善了易装的材料系统2020年公司完，宝家具板材配套兔宝，以及升级五金产物系统新增格式浩繁的柜门板，装经销商招商同时调整易，定制行业经销商改变由保守板材经销商向。

　　丰汉唐正式并表2020年裕，收同比高增327.86%期内公司成品家居营业营，21年20，汉唐25%的股权公司再次收购裕丰，一步并表跟着进，运营规模将进一步扩大估计公司成品家居营业。

　　板块看分营业，营业毛利率最低粉饰板材产物，摆布波动在10%，18年起自20，毛利率持续提拔粉饰板材产物，升至10.75%由9.23%提。

　　企业1.6万余家全国共有人造板，11.6%同比增加，均有人造板出产全国26个省，河南、广东 7 省出产量均超万万立方米此中山 东、江苏、广西、安徽、河北、。

　　誉占资产比重总体处于较高程度2016-2020年公司商，19年除20，位于14%以上其他年份占比均，重为 16.66%2020年占资产比；

　　外此，构变化上在客户结，端向 B 端的改变趋向板材客户呈现由 C ，升以及定制家居模式的成长跟着室第全装修渗入率提，者和小我装修队等 C 端客户目前粉饰板材下流的小我消费，、工装公司和地产公司等 B 端客户改变逐步向家装公司、定制家居公司、家具厂，强的资本整合能力及专业性凡是 B 端客户具备较，采购时在板材，、产能规模、供应商的资金实力等均有较高的要求对于板材品牌影响力、产质量量、产物交付时间，更强的分析合作实力头部板材企业具备，额将逐渐向头部品牌集中将来板材行业的市场份。

　　前目，主动化出产线建成投产我国部门大型胶合板，出产线正在筹建持续压机胶合板，供应能力不竭提高优良人造板产物。

　　制家居营业齐头并进公司粉饰板材和定，速提拔业绩快。求逐渐释放缔造的家居行业市场空间跟着精装渗入率提拔、存量房装修需，中度提拔趋向以及行业集，龙头和定制家居新秀公司作为优良板材，分受益无望充。

　　司毛利率在17%摆布波动2016-2020年公，9年公司毛利率略有下滑此中2016-201，回升至 18.97%2020 年毛利率，以来的峰值程度为自2016年。

　　售端①零，店为运营渠道次要以公司门，重点区域和标杆门店公司集中资本制造，一站式消费趋向连系全屋定制，地板等多品类分析门店制造全屋定制+木门+，店客单值提拔门，销商的盈利能力进一步提高经；

　　粉饰材料范畴精耕细作多年公司在以家具板材为焦点的，推 广上不断处于国内领先地位在环保型粉饰材料的研发和市场，材机能和产质量量不竭提拔板材的基，品系统丰硕产，专卖店数量均位居国内粉饰板材行业领先地位目前产 销规模、运营品种、笼盖渠道范畴、。

　　的运营模式作为一种新，在板材选购、加工过程中的痛点兔宝宝易装不只可以或许处理消费者，业家居日益成品化趋向同时也合适粉饰板材行，务进一步增加助力板材业。

　　消费量来看从人造板，造板消费量总体不竭增加2014-2020年人，长至2.96亿立方米从2.51亿立方米增，%提拔至95.23%产销率由91.70，间的差距不竭收窄产量和销费量之。

　　品端在产，全装修范畴深耕多年裕丰汉唐在房地产，场安装等方面均有成熟的经验在工程项目标出产办理、现，端环保根本板材和产物将来可融合兔宝宝的高，宽产物品类并逐渐拓，其市场所作力进一步加强，类、地板为主成长以定制柜，木作产物系统木门为辅的。

　　范畴的领军企业公司为粉饰板材，系丰硕产物体，劣势凸起环保机能，笼盖面均位居行业前列产销规模、运营渠道 ，响力凸起品牌影，快速扩大运营规模。

　　年11月2021，布通知布告公司发，行募资不跨越 5 亿元拟向德华集团非公开辟，东持股比例提拔刊行后控股股，进一步集中股权布局将，优良的决策情况有益于公司构成，久远成长助力公司。

　　国人造板的产量布局按照2019年我，占比最高胶合板，纤维板其次为，约为20%产量占比，约为10%刨花板占比。

　　装率程度上在各城市精，装率程度相对较高目前一线城市精，增加空间充沛二三线城市，提拔仍具有广漠的空间未 来我国精装渗入率。

　　以总部地点地为圆心公司产物发卖市场，重点和外围市场划分为焦点、，苏、上海、安徽、湖北焦点市场为浙江、江，建、山东、河南、四川、重庆重点市场为湖南、江西、福，外围市场其余为。

　　费用上在期间，司期间费用率呈下行趋向2018-2020年公，降至8.68%由9.14%，和发卖费用率均有所下降次要因为公司办理费用率，率不竭提拔公司办理效，节制无效期间费用。

　　准政策要素影响以及消费升级的驱动跟着板材行业内环保、消防等多种标，逐渐淘 汰低小产能，鞭策行业绿色健康成长龙头企业加大研发力度，功能性产物 比例逐渐提凹凸甲醛、无醛级环保产物和。

　　营性现金流均连结净流入形态2016-2020年公司经，现金牛”特征显著C 端营业的“，现金流净额别离为6.97亿和8.13亿元此中2019 年和2020年公司运营勾当，流表示超卓运营性现金。

　　、绿色环保作为差同化合作劣势进入定制家居市场兔宝宝通过本身板材材质的品牌地位、机能劣势，级以加强获客能力门店扶植不竭升，力、安装办事能力等分析实力的提拔将来跟着定制家具外观设想、交付能，牌影响力值得等候公司将来的家居品，场份额无望扩大运营规模和市。

　　、劳动稠密型行业人造板是重资产，州等林木资本丰硕地实现出产依托山东、苏北、广西、贵，始实行OEM供应模式公司于2010年开，供应商做加工产能交给本地，运营和渠道开辟兔宝宝做品牌，通知布告按照，家摆布板材供应商目前公司已有40，采购成本和运输费用的劣势能够充实操纵本地原材料，国范畴供给实现产物全。

　　几年过去，了严酷的政策调控房地产行业履历，到较大的抑止行业成长受，及完工面积数据总体呈下行态势地产投资数据、 新开工面积，年 3 月在2022，召开会议金融委，对 房企提出针，效的防备化解风险应对方案要及时研究和提出无力有，转型的配套 办法提出向新成长模式。

　　括经销商模式和大宗营业模式公司国内板材发卖模式次要包，品体 系次要的发卖渠道经销商渠道是兔宝宝各产，主要的业绩支持是公司多年来最，范畴的营销收集 系统公司努力于制造全国，的行业经验和社会资本充实依托兔宝宝经销商，产物系统导入各个，扩 大市场份额协助公司不竭，商或间接与房地产开辟商签定发卖合同大宗营业模式次要由公司通过工程代办署理。

　　仍具有较多的人工功课目前国内胶合板出产，程度较低主动化，术壁垒以及资金壁垒都不高企业的出产设备和出产技，因为出产工艺要求刨花板与纤维板，化程度较超出跨越产主动，方面具有手艺壁垒在热压等环节工艺。

　　成长定制家居营业公司目前正鼎力，望持续增加估计营收有， 26.87 亿元、33.59 亿元和 42.99 亿元估计 2021-2023 年定制家居营业停业收入别离为，25.00%和 28.00%别离同比增加 35.08%、；

　　饰材料产物向成品家居范畴拓展公司于2012年起头从根本装，木 门等产物的出产和发卖连续导入了地板、衣柜、，15年20，制”的全新计谋提出“全屋定，制家居范畴正式进军定，20年20，产精装化趋向公司适应地，程公司裕丰汉唐70%的股权收购收购了优良地产家居工，端家居营业结构工程。

　　橱柜、地板、木门等产物公司成品家居营业涵盖衣，和裕丰汉唐的 客户资本依托兔宝宝本身品牌劣势，驱动实现运营规模的扩大通过“零售+工程”双轮。中其，

　　板材为焦点营业公司以高端家具，家居范畴进军定制，板等定制类家居产物营业系统开展衣柜、橱柜、木门、地，居产物一站式处理方案为消费者供给木制家，售、以及地板、木门、衣柜、橱柜等多元化产物的完整财产链已构成从林木资本的种植抚育、全球采购到出产、各类板材销，分析办事供应商成为全家居粉饰。

　　衣柜、橱柜、木门、地板等2）成品家居：产物包罗有，裕丰汉唐公司为主的房开商大宗营业模式实现发卖次要通过兔宝宝门店为主的零售营业模式以及青岛。

　　市场推广上不断处于国内领先地位公司在环保型粉饰材料的研发和，360 除醛板材是公司的环保主力产物无醛级+阻燃系列产物、动物胶板材和 。

　　精装渗入率来看同时从各省市，策要求的渗入率目标并未达到各处所政，如例，到2020岁尾全省新建多层和高层室第将根基实现全装修浙江省于2016年出台的《浙江省绿色建筑条例》划定，AVC）数据据奥维云网（，装渗入率不足50%2020年浙江省精；别离为 40.9%和 29.3%2020年江苏、四川精装渗入率，%的方针要求也低于50。

　　橱柜、地板、木门为主打产物目前公司定制家居营业以衣，劣势、品牌劣势依托兔宝宝板材，”双轮驱动成长计谋采纳“零售+工程，居和工程家居板块同时发力零售家。

　　定制家居范畴同时公司进军，定制模式实施全屋，等多元化定制类家居产物系统供给衣柜、橱柜、木门、地板，饰分析办事供应商已成长为全家居装，板材供应至安装售后的一站式办事为消费者供给家居产物由设想、。

　　运营规模敏捷扩大近几年裕丰汉唐，1年业绩快报数据按照通知布告和202，年间营收规模快速增加2018-2021，速增加至18.94亿元由 5.77 亿元快，2020年的1.26 亿元净利润由0.48亿元增加至，润别离为0.81亿元和1.21亿元2019年和2020年扣非归母净利，0.70亿元、1.05亿元）持续 2 年超额完成许诺值（，通知布告按照，扣非归母净利润为1.40亿元裕丰汉唐2021年许诺完成。

　　17年20，成长“十三五”规划》住建部发布《建筑业，装修成品室第面积占比达到30%明白提出到2020年新开工全，响应国度号召各省市纷纷，策激励精装房出台相关政。

　　要原材料是原木此中胶合板的主，、纹理天然美妙的长处既有天然木材强度高，、纵横力学差别大等错误谬误又可填补天然木材变形，强的耐候性还具有很，最多的人造板类型是出产和消费量；其概况平整刨花板因，和各类贴面可进行油漆，不变性强其布局，力较强握钉，相对较罕用胶量，适中价钱，定制家居中普遍使用在，花板和OSB可分为通俗刨；精密、机能不变、边缘安稳纤维板概况滑腻平整、材质，粉饰性好且概况，次成型易于二，和外形设想适合曲面。

　　材产物发卖收入和品牌利用费两部门构成公司粉饰材料营业营收次要包罗粉饰板，0 年202，19亿元和2.40亿元二者营收别离为41.，59%和2.31%别离同比增加39.。

　　按照统计局数据显示1）存量衡宇翻新：，品房发卖市场处于飞速成长阶段2000-2010年我国商，㎡增加至 10.48 亿㎡发卖面积从 1.86 亿， 18.85%CAGR 高达。化历程不竭加速跟着我国城市，逐步老化衡宇装修，场需求逐渐释放存量房翻新的市，为10-15 年凡是衡宇翻新周期，房市场对该当前存量房翻新市场过去向于发卖快速增加期的商品。

　　前目，流量端与办事端兔宝宝易装牢抓，的“1+N”终端模式建立“总店+社区店”，核心为圆点以本地加工，的全国加工核心收集系统持续制造最佳办事半径，时同，店的设想培训和营销支撑公司不竭加大对易装门，投入到门店端添加消息化，单能力和办事能力提拔门店端的接，外此，工核心项目搀扶基金公司还将设立易装加，的加工核心赐与资金支撑重点筛选能够股权合作，和渠道门店协同成长保障易装营业产能，家快速添加至2021H1末的 690 家公司易装专卖店已由2018岁暮的45 。

　　渠道鼎新成效显著2021年公司，速增加营收快，发生公允价值变更收益叠加投资大天然家居，润实现高增归母净利。

　　保及外观设想的需求提拔跟着消费者对于产物的环，材的主要性日益凸起人造板作为粉饰主，产量来看从人造板，国人造板产量呈增加趋向2010-2020年我，长至 3.11亿立方米从1.54亿立方米增，为7.31%期内CAGR，2015年放缓各年同比增速自，量同比增加0.8%2020年人造板产，产量占比最高此中的胶合板，量比重为63.99%2020年占人造板产，.64个pct同比提拔了 4。

　　 OEM 模式进行代工②B 类是指公司通过，运营和渠道开辟公司担任品牌，应商处采办板材经销商间接从供，出产价钱和品牌利用费并向供应商领取板材，收取品牌利用费公司只向供应商。

　　品来看分产，装化布景下在地产精，务遭到必然程度的冲击地板、木门产物零售业，逐步萎缩营收占比，务中占比呈逐步上升趋向柜类产物在成品家居业，高达80.95%2020年占比。

　　足某种特殊需求而利用③功能板次要是为满，燃胶合板、防虫蛀系列板材好比防醛抗菌生态板、难。

　　要产物为家具板材1）粉饰材料：主，机能优胜、性价比高的特点具有环保机能凸起、基材，商模式进行发卖次要通过经销，公司及家具厂等“小B”渠道经销商包罗分销零售、家装；

　　国三方合作由中加两，市场研发专为中国，其他人造板材产物机能优于，最高档级 ENF 级甲醛释放量满足国标，过程中在出产，I 无醛胶利用 MD，械化出产主动机，板的质量根基分歧包管每一张顺芯，粉饰使用等方面表示均优于通俗刨花板在环保性、不变性、握钉力、平整度及，板材进行深加工不只可取代保守，材间接利用更可做布局。

　　司收现比均跨越100%2016-2020年公，比与付现比呈现出分歧程度的下滑2019和2020年公司收现，超出跨越付现比程度但各年收现比均。

　　15年20，”的最新计谋后提出“全屋定制，居财产园建立家，家居范畴正式进军，宽产物品类并不竭拓；

　　20岁尾截至20，店共2230 家（含易装门店）公司已在全国成立了粉饰材料专卖，布全国各地营销网点遍。看来总体，道结构成效显著公司多元化渠，绩快报按照业，收同比高增 53.16%估计2021年粉饰板材营。

　　厂渠道开辟成效显著公司小 B 端家具，司通知布告按照公，年 10 月截至2020，供货合同的有 5000 多家经销商与处所中小家具厂签定，几年将来，务增加空间充沛家具厂渠道业。

　　产精装修政策不竭发布跟着全国各地域房地，地产市场的必然趋向精装修已成为全国房。

　　营业毛利率程度最高公司品牌授权力用，98%以上各年均在，98.53%2020年为。司净利率在 8%摆布波动2016-2020年公，利率为6.88%2020年公司净，.6个pct同比下降1，值变更收益影响次要受公允价，算得出归母净利润率为 7.53%按照公司2021年业绩快报初步计，净利率程度同比有所提拔估计 2021 年公司。

　　品种丰硕2）板材，木匠板、多层板、颗粒板等四大环保芯材环保及物理机能优胜：公司有顺芯板、细，司按照中国市场需求配合研发的新一代人造环保进口板材此中顺芯板为兔宝宝结合加拿大 Norbord 公，材质量优胜兔宝宝板，级较高环保等，品级已达无醛级多类板材环保；

　　进入存量房大规模更新期目前我国房建范畴正逐渐，需求将逐年添加将来存量房更新，房重装需求逐渐释放老衡宇翻新和二手，缔造新的业绩增加点无望为成品家居行业，成长慎密相关的特征且脱节和房地产行业，具备可持续性必然程度上，来新一轮上行期行业成长无望迎。

　　边等辅料的根本上添加入门型线条产物2021年公司在发卖板材和五金封条，定制柜类产物处理方案为消费者供给完整的。

　　值由 2660 亿元增加至约7210亿元2010-2020年我国人造板行业年产，为10.49%期内CAGR，15年起自20，现稳健增加态势人造板材行业呈，持个位数程度产值增速维，同比增加 6.03%此中2020 年产值。

　　破保守出产供应模式2010年公司突，EM模式测验考试O，加工出产采用外协， 产区域限制问题处理了产能及生，续扩张营业持；

　　始进入万科系统2008年开，科“A 级供应商”2013年荣获万，股 A 级计谋供应商”2018年斩获“新城控，通知布告按照，集团签定集采计谋合作目前已与50余家地产，地产26家此中百强，客户营业占比达到89%2021H1公司前六大，多为45.74%此中万科占比最。

　　程端②工，司通知布告按照公，50 余家地产集团签定集采计谋合作裕丰汉唐旗下子公司“优菲家居”与 ，产 26 家此中百强地，0年共签定计谋客户 37 家公司借助其渠道劣势于202，市场的持久成长劣势奠基了在工程定制。

　　产能以外协为主公司板材产物，上涨的环境下在原材料价钱，材料上涨环境公司按照原，商进行成本核算对接产物供应，产物价钱合理上调，道也做了价钱上的调整同步对下流经销商和渠，成本上涨的压力以笼盖原材料，利率程度不变毛。

　　居范畴的营业拓展能力为加强公司在工程家，合办事的全面布狭隘进家居粉饰综，青岛裕丰汉唐 70%的股权兔宝宝于 2020 年收购，收购其 25%的股权并于2021年再次。

　　外此，网内容按照官，生林基地的原材料供应平台公司在国内自有15万亩速，界各地的优良木材资本同时还在不竭挖掘世，和成本方面具有得天独厚的合作劣势使公司在资本丰硕性、材料不变性，而持续的资本支撑为兔宝宝供给强大。